“抢出口”效应有望延长。特朗普上任以来的关税政策，对中国更偏“渐进式”，中国应对也有据有节、留有余地。PIIE最新估算，对华加征10%、对墨加加征25%关税，仅拖累中国2025年0.16%。中国凭借较低价格、较低加征税率，仍具竞争优势，有缓冲空间。
产能周期有望更快触底回升。2021年起制造业投资快速扩张已达4年，新增产能不断投放，逐步拉低企业产能利用水平。若2025年能推出新一轮供给侧结构性改革，通过中央政府自上而下引导、行业层面配额协调等方式协调产能投放，完全有望更快促进工业品价格回升、提振企业盈利。
高技术产业弯道超车信心增强。DeepSeek展现了以低算力成本复现最先进模型的可能，使得原本认为美国在AI领域拥有绝对领导力的竞争格局变得更扑朔迷离。这在某种程度上预示着美国对中国高科技产业的“卡脖子”战略未必能够全然奏效，中国可能弯道超车、甚至成为旗鼓相当的竞争者，这将大大提振企业家信心和市场情绪。
宏观政策有定力、有预案、有共识。有定力：高水平质量的发展路线清晰，贸易战应对有据有节。有预案：政策部署积极有为，不太可能再出现类似去年三季度增长动能突然断档的情况。有共识：对中国经济主要矛盾有清醒认知，春节后首次国务院常务会议，研究提振消费有关工作、化解重点产业结构性矛盾政策措施、以及《2025年稳外资行动方案》。
开年中国经济监测。生产：1月制造业PMI回落幅度大于此前可比年份，反映制造业景气程度有所放缓。地产：年初新房销售维持韧性。消费：春节假期消费弱修复，电影票房和以旧换新成结构亮点，价的回暖仍有空间。复工：建筑施工工地节后开复工率、劳务上工率均处于近5年偏低位置，复工客流增速弱于春节前返乡客流增速。
促消费的着力点。2024年以旧换新政策对居民消费超额拉动约3000亿元，财政补贴对社零口径消费金额的撬动在1.8倍左右。预计以旧换新政策对2025年社零同比增速的拉动在1.3-2.7个百分点。消费补贴可能扩围。
房地产的新变化。除需继续观察地产销售恢复的持续性外，止跌回稳的一大堵点在于，房企金钱上的压力较大，账面资金持续消耗，境内外债券、ABS及股权等非银融资仍然艰难，2025年房企债券偿还压力也将加大。万科风波如何演绎具备极其重大信号意义。
外贸冲击的预期差。据PIIE测算，特朗普对中国加征10%关税、对加墨加征25%关税，对中国2025年GDP的拖累约为0.16个百分点。特朗普2.0关税政策从上一任期的“先谈再打”转向“先打再谈”，且中国成为加征税率的洼地，使“抢出口”节奏演化更复杂。中国反制措施目前较为克制，为谈判留有余地。
物价回升的新迹象。去年四季度，房地产业和金融业的平减指数由负转正，对整体物价水平起到了关键支撑。今年1月服务价格中旅游和家庭服务价格强于历史可比年份。2024年产能周期已现企稳迹象，电气机械等行业已放缓投资，2025年若有新一轮供给侧结构性改革加持，有望使产能周期提前触底，实现工业品价格回升。
根据第五次全国经济普查公报和投入产出表等数据推算，截至2023年，TMT（Technology, Media & Telecom）相关行业的营收已经超越房地产，成为国民经济中体量最大的产业；同时TMT对于整体经济产出的拉动效应也已然超越了房地产链条，市场期待的新老动能转换已经到来。
房地产相关行业包括房地产业、上游建筑业和下游后地产消费品行业。截至2023年，房地产上下游共实现盈利收入38.0万亿元；基于投入产出表测算，房地产相关行业每增加1单位产出需要全部的产品部门提供2.37单位的产品服务，因此房地产在实现自身营收的过程中约拉动产出90.3万亿（含重复计算）。
TMT涵盖科技、媒体和通信领域，最重要的包含计算机、通信和其他电子设备制造业，信息传输、软件和信息技术服务业，科学研究和技术服务业，新闻出版业和广播电视电影录音制作业。估算显示，截至2023年，TMT领域共实现盈利收入41.4万亿元；同时TMT行业的产出拉动系数高达3.06，实现自身营收将拉动产出126.6万亿元（含重复计算）。
综上，不论从行业自身的产出来看，还是从对总产出的拉动来看，TMT都已经超越房地产，体现出我国产业体系的转型升级已从量变到质变。
2025年2月17日，在京出席非公有制企业座谈会、并发表重要讲话。作为最高规格的非公有制企业座谈会、时隔7年再度召开，无疑释放了稳民营经济的政策强音。总体看，对比2018年，本次有3大不一样：节奏更快、硬科技含量更高、更为强调自主可控；“AI+机器人+新能源+农业”是重中之重；逐步推动民营经济从“安心谋发展”到“大显身手”。往后看，首要是抓落实，短期紧盯：3月4-5日全国两会可能的新举措；《民营经济促进法》进展；因地制宜下，关注各地重点行业和企业。
1）背景看，自2018年11月以来，时隔7年再度召开非公有制企业座谈会，主因当前“民营经济发展面临一些困难和挑战”，叠加恰逢年初DeepSeek、宇树科技等为代表的民企凭借硬科技迅速出圈甚至火出海外，亟待继续给民营经济打足信心、给足底气、抓好落实。2）客观看，近年来稳民企一直是高层会议的高频关键词，也已发布系列稳民营经济举措，也多包含鼓励民企参与科学技术创新、产业转型等。3）对比看，两次座谈会背景大体相似，此次座谈会应是节奏更快、硬科技含量更高、更为强调自主可控，“AI+机器人+新能源+农业”是重中之重，也要推动民营经济从“安心谋发展”到“大显身手”。4）具体看，政策执行上，首要是抓落实，“坚决执行、不打折扣”，抓手在于促进公平竞争、破除民企融资难、清偿民企欠款、保护民营企业家权益等。5）往后看，短期紧盯稳民营经济相关部署，有3大关切：3.4-5全国两会、近期应会加快发布《民营经济促进法》、会后各地跟进召开民企座谈会。
2025年2月17日，习出席非公有制企业座谈会，并发表重要讲话。从时间点来看，本次会议有三个重要背景：1）时间在特朗普上台、加征一定的关税落地后，此时召开会议与2018年非公有制企业家座谈会的时间点比较相似。关税带来出口冲击，对民企的影响普遍大于国企，2024年我国总出口中民企占比约64.9%。在此时召开会议，体现了中央对非公有制企业的支持和呵护，也有助于稳定社会预期和信心。2）时间在民营企业取得重大突破之际。春节期间的两大亮点是文娱领域的《哪吒2》、科技领域的Deepseek，前者已经打破诸多票房纪录，后者更是在美国出口管制倒逼下实现算力效率优化，表明美国对华技术遏制并没有打断中国科学技术进步。这二者不能离开中国非公有制企业，也是中国经济的活力所在，因此本次非公有制企业座谈会的一大特点是具有较高的科技含量。3）会议时间在两会之前，意味着后续支持民营经济和科学技术创新的政策，可以在政府工作报告中部署，需要走法律流程的话，也能抓住两会这一段时间窗口。
整体来看，此时召开会议，释放了鼓励支持民营经济发展的积极信号，对于激发市场活力、增强发展动力具备极其重大意义。对此理解如下：1）首先，健全法治是非公有制企业发展的根基。近期中央推动《民营经济促进法》立法，明确保障民营企业和经营者的合法权益，并加强对涉企执法的规范。此前市场对“远洋捕捞”式违规执法的担忧影响了社会预期，中央已着手解决，并提出“开展规范涉企执法专项行动”，强调优化行政执法，保护公司发展环境。2）其次，科技创新是非公有制企业前行的动能。新型制下，企业是科学技术创新的主体，2023年全社会研发经费中企业占比达79.3%。中央强调强化企业创新地位，政府发挥组织作用，助力关键核心技术突破。平台企业在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥关键作用，如近期Deepseek的崛起展示了中国非公有制企业在前沿科技领域的竞争力。3）最后，提振信心是民营企业壮大的关键。本次会议类似2018年民营企业座谈会，当时在市场信心低迷、资本市场动荡之际，亲自主持会议，重申“两个毫不动摇”，驳斥“民营经济退场论”，明确“三个没有变”，并提出纾困措施，推动A股市场回暖，2019年创业板指全年上涨43.8%。本次会议同样有望增强市场信心，稳定企业预期，促进资本市场回升，为民营经济发展营造更有利的环境。
本次座谈会也将成为新一轮民企和科技乘风发展的起点，资本市场预计将显著受益。截至2025年2月14日，民营企业总市值占比已从2018年初的29%提升至37%，民营经济在资本市场的重要程度逐步提升。在当前民营企业带来科技新突破的背景下，再次召开座谈会，体现了高层稳经济、稳市场主体的决心。关注后续金融、立法、营商环境等一揽子政策落地进展，进一步提振市场信心和情绪。
历史经验：制造业强国支撑世界秩序稳定。从历史经验来看，自工业革命以来，工业第一大国从来都是世界秩序的“定海神针”。19世纪的英国凭借其强大的工业实力，建立了日不落帝国，主导了全球贸易和金融体系，确立了金本位制，成为世界秩序的塑造者。20世纪的美国，通过其庞大的工业产能和技术创新，在第二次世界大战后建立起布雷顿森林体系，确立美元霸权，主导全球经济秩序长达半个多世纪。
中国硬实力全球领先，与南方国家经济互补。中国已成为全球制造业第一大国，工业规模远超世界其他国家。同时，中国的工业能力正在为全球经济发展提供新动能。而南方国家的工业化和城镇化进程与中国形成显著互补。
文化影响力加速扩张，软实力崛起进入快车道。春节期间中国电影市场的火爆表现，彻底打破了2024年市场流传的“中国电影市场萎靡”的悲观论调。以《黑神话》、《哪吒》为代表的中国游戏、电影受到年轻一代的追捧，同时也向全世界展现中国文化、讲述中国故事。中国电影产业的快速发展，正在重塑全球文化格局。而随着文化产业的蓬勃发展，中国软实力提升进入快车道。
80、90后群体助力中国软硬实力提升。80、90后作为改革开放后成长起来的第一代，已成为推动中国软硬实力提升的重要力量。在教育与创新能力方面，80、90后群体展现出独特的优势。在文化认同方面，80、90后群体展现出更强烈的文化自信，也有望带动中国消费品牌的崛起。
美国主动动摇主导格局，与中国形成鲜明对比。特朗普在本次上任之初，就开始拿盟友“开刀”。美国对盟友采取强硬政策的背后，实质上是其经济和全球影响力的相对衰落。从效果来看，美国的外交政策转向“丛林法则”，短期内虽然可能为其带来了经济收益，但牺牲了长期战略利益。而与美国形成鲜明对比的是，中国始终坚持多边主义和互利共赢的外交政策，中国参与全球治理的方式，展现了负责任大国的担当。
悲观情绪消退，中国资产价值重估。过去几年全球资本市场呈现出显著分化，从估值水平来看，中美资本市场呈现出“一高一低”的显著特征。全球资本市场分化的根源在于美国主导“脱钩”政策之后，市场对于两个经济体资产定价的“锚”出现缺失。当前，中美发展模式的对比日益鲜明，与经济实力“星火燎原”类似，中国资产的估值向上重估进程也将开启。
发展节奏：螺旋式上升，波浪式前进。需要指出的是，中国软实力与资本市场估值的回归是一个循序渐进的过程，因此既要保持长期的信心，也要有战略的耐心，并对过程中一些短期波动充分预期。
从高频数据来看，2025年初工业生产进度偏弱，节后复工节奏较慢。高炉开工率、PTA开工率及高速公路货运量是衡量工业生产的重要指标。1-2月，高炉开工率同比上升1.5%，表明冶金链生产仍具韧性。然而，PTA开工率同比下降1.1%，公路货运量同比下降3.7%，分别较去年底下行1.8和10.2个百分点，表明石化链和消费制造链可能面临下行压力。节后复工进度进一步验证了这一趋势。1-2月节后返工人流同比增长6.8%，但弱于节前返乡人流8.6%的增长幅度。剔除春节假期移动影响后，高炉开工同比上升2.6%，但PTA开工率和公路货运量分别下降1.1%和21%，表明节后复工进度整体偏弱，工业增加值可能面临低预期风险。
投资方面，劳务上岗率较低、水泥与沥青开工回落，可能对短期投资形成拖累。水泥和螺纹钢消费对房地产投资有前瞻性指引，沥青开工率则能较好反映基建投资走势。1-2月，水泥出货率和螺纹钢消费量同比分别下降6.1%和13%，显示房地产投资仍在筑底阶段。相比之下，基建投资或有所回暖。去年10月以来，沥青开工率同比降幅由18.8%收窄至2.9%，结合其对交运投资的3个月传导时滞，2025年1-2月交运投资可能改善。然而，节后建筑项目复工仍然偏慢，全国施工企业开复工率和劳务上岗率分别较往年下降9.7和3.7个百分点。同时，节后两周水泥出货、螺纹钢消费和沥青开工同比分别下降12.4、36.7和4.4个百分点，可能意味着短期地产和基建投资仍有阶段性下行压力。
消费方面，促消费政策持续发力，文旅行业迎来增长，但汽车零售表现一般。前2月迁徙指数同比增长15.7%，较前月上升8.5个百分点，较去年同期上升3.7个百分点，人口流动增加带动餐饮、购物等消费需求增长。春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，延续复苏态势。结构上，“以旧换新”政策推动家电、手机销售大幅增长，春节假期同比增长166%和182%，对商品零售形成额外提振。但汽车零售表现低迷，1-2月乘用车零售额环比下降42.1%，降幅大于往年同期的23.2%。此外，服务消费呈温和复苏趋势。1月服务CPI环比增长0.9%，高于往年春节同期的0.7%。春节假期国内出游人次同比增长5.9%，总花费同比增长7.0%，高于去年国庆的6.3%。尽管消费整体表现不及市场预期，但边际改善趋势仍然明显。
连平（广开首席产业研究院首席经济学家）：三方面深化上海高水平改革开放，坚守金融安全开放底线
上海深化高水平改革开放的方向主要集中在五个中心建设、浦东引领区改革以及自贸试验区和临港新片区的制度创新。上海正加快推动国际经济、金融、贸易、航运和科学技术创新中心建设，打造高端产业集群，推进全球金融科技中心发展，并深化跨境金融便利化改革。在浦东引领区改革方面，上海正不断出台放宽市场准入的特别措施，推动生物医药、人工智能、航运等重点行业取得突破。与此同时，自贸试验区及临港新片区改革也在深化，推动制度型开放2.0版，建设联动创新区，并探索跨境贸易便利化的新举措，以增强全球资源配置能力。
对标国际高标准经贸规则改革，上海正不断扩大制度型开放，落实自贸试验区提升战略，深化浦东新区综合改革，并放宽市场准入，以推动全球运营商和机构投资者落地。在市场准入方面，医疗、健康、文旅等领域的开放也在加速，同时推动增值电信、生物技术等重大外资项目的落地。此外，面对“边境后”规则挑战，上海正积极推进政府采购制度改革，深化国企改革，并加强环境保护和劳动者权益保护，确保经济发展与国际规则接轨。
在金融开放与风险防控方面，上海正强化跨境资本流动监测，防范国际经济不确定性带来的资金流动风险。同时，数据安全与合规问题也受到高度重视，政府正加强对数据隐私的保护，并优化跨境资金流动的精准监管。此外，上海正在完善风险管理体系，利用AI和大数据技术优化金融监测手段，强化国际金融合作，提高全球话语权。
长三角一体化发展是上海深化开放的重要部分。通过加强基础研究、市场一体化、区域物流、生态环保以及政务服务的深度合作，上海正推动区域协同发展。与此同时，在国际航运、跨境电商、产业链协同等领域，上海也正进行差异化布局，以避免区域内同质化竞争，提高整体竞争力。此外，上海正致力于整合创新资源，优化分工协作，进一步增强长三角地区的全球竞争力。
优化外资营商环境也是上海改革开放的重要举措。上海正不断提升“一站式”服务平台，优化外资企业政策对接，并推动知识产权集成服务平台升级。此外，跨境数据流动政策的优化也在加快推进，政府计划推出自贸区数据出境负面清单及操作指引，以增强国际数据流动的便利性。同时，“一带一路”综合服务中心的建设也在提速，为境外投资项目提供更加完善的咨询服务。
面对全球人才竞争，上海正在积极优化移民政策，提升外籍人员在沪生活的便利性。签证办理流程和居住政策正进一步优化，外国人永久居留身份证的应用场景也在扩大。此外，公共场所的多语标识体系正在完善，并计划扩大离境退税政策的覆盖范围，以增强对国际人才的吸引力。借鉴国际先进经验，上海正在努力打造更加国际化的居住和工作环境，以巩固其全球人才高地的地位。
在开放红利与本地企业竞争力之间，上海正努力寻求平衡。通过引入国际医疗、教育等优质资源，上海正在提升市民的整体生活质量。同时，政府也正保护本地中小企业的发展，优化融资环境，降低市场准入壁垒，并营造更加公平的竞争环境。此外，上海正建立信息共享机制，帮助中小企业更好地把握市场趋势，提高全球竞争力，确保开放红利惠及本地企业。
上海的国际竞争力源自其优越的地理位置、庞大的市场规模以及强有力的政策支持，使其在经济、科技创新、文化等领域具备全球影响力。未来，上海需要加大创新研发投入，提升全球品牌影响力，与纽约、新加坡等国际金融和创新中心展开竞争。通过持续优化营商环境，提高国际化水平，上海将进一步增强其作为全球开放枢纽的作用，在国际经济格局中占据更加重要的位置。
赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：AI革命——从“微观”到“宏观”的演进
自2022年ChatGPT发布以来，美国科技企业资本开支进入快车道。全球范围内来看，美国对于AI基建的投资力度较大。DeepSeek之所以能对全球市场形成冲击，正是因为其“成本低、效率高”的特征动摇了市场对于美股头部科技公司大规模资本开支的信心。随着AI技术进步，投资力度加码，微观视角下美国AI渗透率大幅提升。1）当前，美国职场中的AI渗透率可能在20-40%之间；2）美国在工作之外的AI渗透率可能超过工作上的应用，与上一轮个人电脑渗透经验不同；3）2023年-2024年，美国AI渗透率的增速可能超过70%。对比上一轮IT浪潮经验，成本下降、监管放松或促进新技术的投资、应用。1990年代，电脑、互联网渗透率不断提升，其背后是技术进步、工艺提升带动IT产品价格下降，进而强化企业投资意愿。上一波IT投资热潮也离不开政策的支撑，如1996年《电信法案》“去监管”刺激。
当前AI对于工作任务的替代性可能强于就业。1）从用途出发，信息业是美国企业应用AI最广泛的行业，当前AI使用更多在于强化工作效能，而非自动化；2）根据美国普查局调查，AI对于任务的替代程度要远远高于就业；3）当前，AI对企业的影响主要体现为训练员工应用AI。长期视角下，AI对于就业的影响很可能是冷热不均的。复杂性较高、需专业判断的岗位就业需求可能增加，如与AI相关的软件开发、数据处理等职业（过去几年，软件开发、数据处理就业韧性较强）。但是，重复性任务含量较高的职业，如法律助理、客户代表就业需求可能下滑。
虽然AI可大幅提升编程等微观任务效率，但对于经济的推动效果尚不显著。1）支出法方面，AI相关投资（如数据中心建筑投资）占美国经济比重不大；2）疫情以来，虽然美国劳动生产率增速提升，结构中AI相关行业贡献较大，但较1990-2007间的生产率增速还有较大距离。为什么当前AI对经济的推动效果较为有限？1）一方面，AI在工作上的渗透率还有待提升；2）其次，AI在企业应用中的“强度”提升空间较大。最后，科技的应用对于社会、经济是一个长期的过程，参照过往技术经验，AI技术对经济增长的助推效应仍存显著不确定性。长期来看，如果AI显著提升生产率，“高增长、低通胀”的“金发女郎”经济特征可能会再现，一如美国1990年代。此外，AI技术应用的广度、深度提升不会仅仅局限于美国，这对中国经济发展新质生产力、促进全要素生产率提升也具备较大意义。
洪灏（思睿集团首席经济学家）：目前的反弹是情绪变化的结果，我们正面临着一个强阻力位
洪灏在访谈中指出，近期市场迎来了一波不错的反弹，但要实现持续的长期牛市，仍有许多问题需要解决。过去十年，中国上市公司整体的每股收益几乎没有太大变化，股价的涨跌主要由估值倍数变化推动。本轮反弹同样受到市场情绪的驱动，尤其是“DeepSeek时刻”所带来的乐观情绪。然而，仅凭市场情绪并不足以支撑长期上涨，真正的牛市需要盈利的可持续增长。
对于DeepSeek，洪灏认为其突破了美国的技术封锁，具有重要的战略意义，但商业模式仍不明晰。他指出，中国市场的用户长期以来不愿为软件付费，使得DeepSeek的盈利模式仍存不确定性。此外，DeepSeek的成功在很大程度上归因于创始人的资金投入，而非官方的直接干预。要想复制类似的成功，关键在于政府不应强行干预，而是营造更有利于创新和企业成长的环境。
谈及近期在京召开的企业座谈会，洪灏表示，此类会议释放的信号可能是短暂的。他回顾了2018年类似会议的情况，当时市场在会后仍经历了一段下跌期。他进一步分析了市场走势，指出私营企业板块的表现落后于国有企业，反映出市场对私营经济发展的信心仍不足。要真正推动私营部门的增长，核心在于让其能够从银行系统中获得足够的信贷支持，而当前的银行信贷资源仍更多流向国有企业。
在政策层面，洪灏认为，当前市场的技术性反弹主要源于情绪回暖，尤其是外国投资者对短期交易机会的关注。然而，目前市场已接近关键技术阻力位，若要进一步上涨，还需要更多政策支持。他特别提到即将召开的两会，认为这可能是观察政策动向的重要时点。
最后，针对阿里巴巴的前景，洪灏强调，公司近年来在AI领域投入巨大，但市场仍然关注其盈利能力的恢复。尽管股价已有反弹，但仍远低于高点。未来，管理层若能展现出更强的对私营企业的支持态度，将有助于恢复市场信心，推动中国科技行业乃至整个私营经济的进一步发展。
尽管全球经济不确定性加剧，中国出口展现强劲韧性，2024年总额达25.5万亿元（3.6万亿美元），同比增长7.1%（美元计价增长5.9%），远超预期。商品贸易顺差创下9922亿美元新高，净出口对经济增长的贡献率达30.3%，为1998年以来最高。全球需求回暖、完善的产业体系及产品升级，共同增强了中国出口竞争力。
中国全球出口份额持续提升，2024年三季度占比达14.5%，高于2023年的14.2%和2019年的13.1%。“一带一路”推动出口多元化，对相关国家出口增速9.6%，其中东盟占比16.4%，创历史新高，连续两年为中国最大出口市场。美国重回中国第二大出口市场，2024年对美出口3.73万亿元，同比增长6.1%，扭转2023年下降趋势，而欧盟占比降至14.4%。
出口产品向高端制造拓展，船舶、工业机器人、3D打印机出口分别增长60.1%、45.2%和32.8%。机电产品出口15.1万亿元，占比升至59.4%，高端装备出口增速超四成，展现中国制造全球竞争力。跨境电商进出口2.63万亿元，增长10.8%，占比升至6%。特朗普政府小额包裹关税政策摇摆，但中国跨境电商依然具备竞争力，行业正向供应链优化和模式创新转型。
非公有制企业成为外贸主力，2024年进出口24.33万亿元，增长8.8%，占比55.5%，企业数首次超60万家，高技术产品进出口占比48.5%，成为主要主体。贸易条件指数在2024年前7个月回落，8月起改善。整体来看，尽管面临特朗普政府关税政策等不确定性，中国出口韧性足以支撑应对挑战。未来，应持续推动高水平对外开放、深化产业升级，巩固出口优势。
特朗普政府宣布征收“对等关税”，并考虑对使用增值税制度的国家加征关税，全球贸易面临新一轮保护主义浪潮。美国等国正培育关键产业以增强经济安全，自由贸易的逆转将在特朗普治下加速，特别是在气候变化应对方面带来深远影响。面对这一趋势，推动绿色自由贸易成为应对保护主义、促进经济增长与环境可持续发展的关键。
培育绿色产业不仅有助于减少化石燃料依赖，还能促进经济增长和就业，而开放贸易将降低绿色产品和服务的成本，加快低碳技术的推广。因此，应建立特殊的绿色自由贸易安排，降低环境友好型商品与服务的关税及非关税壁垒。由于单一全球框架易受个别经济体阻碍，可以通过“意愿联盟”建立多个区域性绿色贸易安排，以加快推进这一目标。
RCEP等区域贸易协定可作为绿色贸易的基础。该协定涵盖中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东盟国家，占全球30%的经济总量，提供了有利条件来推动绿色自由贸易。首要任务是向成员国展示绿色贸易协定的经济效益，包括促进GDP增长、增加就业、推动绿色产业发展并加快去碳化进程。同时，各国需明确涵盖的商品和服务类别，如可再生能源、电动汽车、废弃物管理、可持续农业等，以形成明确的政策导向。
吸引绿色投资与技术转让是关键，这需要稳定的政策环境、投资者保护及区域内知识产权保障。绿色贸易安排可推动企业间的技术许可与供应链合作，例如在RCEP框架下，中日韩企业可向东盟国家提供电动车和太阳能技术，并投资建设绿色供应链。此外，还需减少非关税壁垒，如进出口配额、质量标准、清关程序等，统一监管标准并利用绿色金融工具降低贸易融资成本，以提升贸易便利性。
领导力和对话机制不可或缺。RCEP的主要经济体，如中国、日本、韩国、澳大利亚等，应推动共识，强调绿色贸易带来的广泛利益，以促进成员国共同迈向低碳经济。与碳边境调整机制相比，绿色自由贸易安排为发展中国家提供了正向激励，避免了惩罚性关税可能引发的贸易摩擦，同时促进绿色产业发展，实现经济增长与可持续发展的双赢目标。
李湛（招商基金研究部经济学家）：做好金融“五篇大文章”，公募基金如何发力？
《实施意见》为资本市场服务全面创新和新质生产力发展提供了明确方向，强调优化资源配置，支持科技创新、绿色发展、普惠金融等重点领域，提升资本市场功能和效率，为经济高质量发展提供金融支撑。
资本市场在支持科技型企业方面至关重要。通过发行上市、优化并购重组和股权激励，助力企业融资扩张和技术创新。同时，鼓励私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，并依托多层次债券市场提供多样化融资，构建全链条金融服务体系，推动科技创新和产业升级。
在绿色金融和普惠金融领域，《实施意见》提出丰富绿色低碳转型的金融产品和信息披露标准，推动上市公司绿色转型，提高市场透明度，增强投资者信心。公募基金可通过丰富产品、降低费用、加强投顾服务，引导中长期资金入市，更好支持中小微企业和涉农主体。
养老金融方面，公募基金可开发养老目标基金，加强与社保、保险机构合作，优化产品设计降低投资风险，并加强投资者教育，提升养老金融服务能力。数字金融领域，公募基金加快数字化转型，利用大数据和人工智能优化投资策略、风险管理和客户服务，推动业务创新。
行业机构在金融“五篇大文章”中发挥关键作用。通过业务创新、资源整合和合规管理，确保金融创新稳健推进，形成服务科技、绿色、普惠、养老和数字金融的合力，提升资本市场服务实体经济的质量和效率。
杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：2025年A股和港股投资机会有望增多
今年以来，人工智能板块强势崛起，推动A股和港股科技股行情上涨，特别是DeepSeek的出现，不仅改变了全球资本市场格局，也对美股科技股构成冲击，导致英伟达等芯片股出现较大幅度回调。DeepSeek通过算法创新实现了与OpenAI类似的强大功能，显示了中国在科技创新方面的竞争力，并打破了部分海外投资者对中国科技创新能力的质疑。在高端芯片出口受限的背景下，这一突破提振了市场信心，带动了人工智能及芯片板块的崛起，同时，人形机器人作为“人工智能+消费”的典型案例，也吸引了市场关注，未来可能催生新的行业巨头。
在投资策略上，科技创新行业的估值不能以传统方法衡量，而应关注其未来技术突破与商业化前景。投赛道而非个股是降低风险、提升收益率的方式之一，基金配置也是普通投资者较优的选择。此外，消费板块整体表现低迷，但新兴消费领域，如VR、智能穿戴设备及国产品牌的崛起，展现了增长潜力。海外方面，美联储暂缓降息，而特朗普可能的贸易政策调整加剧市场不确定性。美股科技股在经历多年牛市后，泡沫化风险加大，而国际资本逐步流向A股和港股，推动中国市场估值回升。黄金价格的持续上涨也反映出市场对美元信用的担忧，建议投资者适当配置黄金资产，以对冲市场风险。
过去五年，中国经济和股市经历了“L+W”走势。2020年，中国率先控制疫情，迅速恢复供应链，贸易份额创下历史新高，形成“L”型中的一“竖”。2021年，全球经济仍在疫情冲击下，而中国经济、房地产市场过热，股市迎来一轮牛市，出现“全球通缩，中国通胀”的周期背离。随后，政策转向高质量发展，中国进入“L”型中的长“横”，伴随政策和出口扰动形成“W”型波动。转型期的核心矛盾是结构性失衡，房地产等行业腾出的巨量劳动力与资本集中于少数领域，造成产能过剩与通缩压力，加剧国际收支失衡。中国不仅依靠低成本优势出口商品，还对外输出产业资本与劳动力，反映出深度转型期的挑战与调整。
政策转向加剧市场不确定性，投资者对中国经济成长性与长期通缩风险的担忧上升，导致资产估值逻辑重构。中国经济从成长型向成熟型转变，估值从依赖未来增长预期转向股息率定价，资本市场因此陷入“估值的永夜”，经历漫长熊市。然而，自2023年“9·24”政策转向以来，权益资产折价趋势有所缓解，估值中枢开始上移。政治局提出“稳住楼市与股市”，标志着央行强化市场干预，通过货币端稳股市、财政端稳楼市、信用端稳经济，全面推动市场回稳。同时，专项债可用于化解地方债务，财政政策有望突破赤字率与汇率的既有框架，政策力度达到新高，市场正处于等待与复苏阶段。
市场与非公有制企业在转型期展现出强大韧性，出口“新三样”稳住经济基本盘，DeepSeek大模型加速科技与产业变革，助力中国发挥制造业生态优势。房地产与地方债务的风险逐步化解，货币折价（通胀）缓解债务压力，科技溢价（AI+）提升资产价值，中国有望进入新的资产负债表周期，推动经济和资产重估。虽然市场前景仍存不确定性，但此时过度悲观而错失机会的风险更大。中国年轻一代展现出强大的创造力与想象力，从“新三样”出口突破、DeepSeek大模型崛起，到文化产业的国际成功，均显示中国未来的发展潜力已被低估，值得更为公允的重估与期待。
董忠云（中航证券首席经济学家）：DeepSeek引发中国科技股重估进行到哪个阶段了？
复盘历史上A股近两轮较大的科技行情——移动互联网行情和新能源车行情，两轮行情发展均可归纳为两个阶段，分别为海外映射的主题投资阶段和国内渗透率提升的景气投资阶段。第一阶段，海外新兴技术应用初步落地，虽然商业模式尚未形成或初步搭建完成但仍有待验证，未来盈利性仍存在较大不确定性，但新兴产业变革下未来理论市场空间巨大。该阶段海外龙头上市公司持续上涨并点燃国内相关产业链的主题投资热潮。第二阶段，产品经历前期打磨后逐渐成熟，同时国产品牌及相关产业链出货量快速提升，国内产业进入大规模扩张、渗透率爬坡期，因此该阶段行情可在一定程度上通过业绩验证，相关行业进入景气度投资阶段，市场挖掘业绩转化线索。
移动互联网行情第一阶段为2009-2010年，由苹果iPhone手机掀起全球智能手机浪潮而引发的国内主题投资。移动互联网第二阶段为2013-2015年，国产品牌智能手机崛起，同时政府对4G网络普及推动智能手机出货量持续提升，相关产业链进入景气度投资。新能源车行情第一阶段为2019Q4至2020Q1，源于特斯拉上海超级工厂顺利投产，国内产业扶持政策同步落地。新能源车行情第二阶段为2020Q2至2021Q4，新能源车性能逐渐完善同时受到政策推动下，国内新能源车销量及渗透率爆发式增长，多家国产品牌公司业绩得到验证，相关行业进入景气度投资阶段。
本轮人工智能行情的第一阶段由ChatGPT催化的海外产业趋势映射行情已经结束。当前 DeepSeek的成功代表国产大模型从追赶迈向创新，国内产业趋势开端或已形成，未来相关应用创新有望迎来爆发式增长并不断完善性能，人工智能产业有望进入景气度投资，DeepSeek的成功逐渐转变全球资本对中国科技股的认知，或已提前引发市场抢跑人工智能的第二阶段行情。参考前两轮科技行情，第二阶段与第一阶段相比持续时间更长、斜率更高。因此，预计本轮科技行情第二阶段虽已提前启动但尚未进入主升浪。
同时，参考此前移动互联网行情经验，第二阶段产业中下游的计算机、传媒等行业皆呈现出更高的区间收益。在本轮由DeepSeek提前引发的人工智能第二阶段行情中，伴随政策对于人工智能的支持、景气度成为权益市场投资线索之一，科技板块热度有望延续，并扩散至有机会被人工智能赋能的下业。DeepSeek发布以来，计算机和传媒指数收益率再次领跑，预计未来中下业的AI应用端将迎来加快速度进行发展的黄金时期并有望贡献更高的超额收益。
赵建（西京研究院院长）：当下世界乱局的底层逻辑——在三大百年周期的交叠处
进入2025年，特朗普的回归加剧了全球动荡，类似孙悟空大闹天宫，旧秩序虽然僵化但仍维系社会运转，而新秩序尚未建立，导致治理真空和危机。美国的孤立主义减少了全球公共品供给，使世界秩序陷入混乱，类似一战前的权力更替时期。经济疲弱、贫富分化、债务高企、地缘冲突频发，加剧了全球战争风险。
从周期视角看，当前是战争—和平、科技康波、政治制度三大百年周期的拐点，历史记忆的遗忘、经济萧条和社会极化降低了战争门槛。科技革命与战争紧密相关，AI革命的爆发与俄乌战争同步，预示着技术权力结构的重塑。科技寡头崛起，普通人要么被技术掌控，要么被淘汰，社会不稳定加剧。
政治制度的衰退导致全球极端主义兴起，民主变成民粹，制衡政治变为否定政治，全球进入“变织”的新时代。政治强人往往借战争巩固权力，全球治理模式的变革尚未成型。在AI革命浪潮下，未来政治可能走向两种极端：国家机器借助技术加强控制，或去中心化治理体系崛起。科技的进步最终可能让社会更加自由，但转型期将伴随阵痛。
在此动荡时期，投资策略需紧抓科技和避险资产，“右手AI，左手黄金”仍是长期配置的核心逻辑。
稳增长压力较大、出口承压时期，扩内需、促消费通常成为政策重要着力点之一。全国提振消费政策补贴力度大、重点针对大宗消费，地方促消费以消费券为主、支持领域更多元。从过往下乡和以旧换新政策来看，全国层面促消费多重点支持汽车和家电等商品消费，且家电、汽车摩托下乡政策主要以农村耐用品的“普及”带动商品消费增长，以旧换新政策则以促进居民家电及汽车的“升级”需求。
与促进商品消费政策不同，当前服务类消费促进政策多为地方消费券补贴。多地根据旅游景区、酒店住宿等细分场景，设定不同面额消费券，游客预订相关服务时直接抵扣，刺激文旅市场复苏；餐饮消费券则常以满减形式发放，带动线下服务行业的消费活力。
宏观视角，首轮家电及汽车摩托车“下乡”政策效果显著。2009-2010年间，首轮耐用品下乡政策影响下，限额以上家电音像器材类和汽车类商品销售同比明显提升，2009年11月汽车类商品销售同比攀升至62%，2010年2月家电音像器材销售同比攀升至53%。除了财政补贴外，首轮耐用品下乡政策效果持续时间长，或也部分缘于前期的基础设施完善和长期制度改革。1998-2004年，全国两期农村电网建设和改造工程架设低压电线年建设社会主义新农村背景下，国家电网、南方电网推行了以大电网延伸为主的“户户通电”和无电户通电工程，为后续全国推行家电下乡政策奠定电力设施基础。
长期制度改革的“减负”、“增收“也有效提升农村居民消费能力和意愿。1998年以来，中央工作重心转向农村税费改革。2006年全面取消农业税后，与改革前1999年相比，全国农民一年减轻负担约1250亿元。同时，2008年底开启的“四万亿”计划亦为农民工群体带来“增收”，2009-2011年期间农民工人数/人均收入增速大幅提升。
相比商品消费，当前服务消费修复仍有较大空间，促消费政策或可进一步扩围至服务类消费。2025年春节期间文旅、电影等服务消费热情高涨，全国层面促消费政策若扩围至服务消费，如专项资金支持服务消费供需等或可助力其加速修复。
促进服务消费，除提供优质消费产品外，闲暇时间或亦是服务消费必不可少的要素。完善休假制度方面，逐步优化法定节假日和带薪休假制度的安排，鼓励企业落实带薪休假等政策，或有助于推动居民有充足的闲暇时间进行服务消费。
无论是提振商品还是服务消费，为居民持续“减负”、“增收”或是提振边际消费倾向的根本。当前居民“减负”已在进行，例如存量房贷利率下降，部分城市推出新居民、青年人租房补贴政策，后续适度宽松的货币政策或也有助于降低消费信贷的门槛和利率水平。“增收”方面，改善收入分配机制、加强社会保障、生育补贴等机制性政策或可期待。
2025年货币政策操作预计将优先采用结构性工具，其次是总量工具，而在总量工具中，降准可能优先于降息。特朗普政府在其第二个任期内迅速实施关税政策，并通过《国际紧急经济权力法》直接加征关税，使全球贸易局势趋紧。与上一次不同，这次市场已有预期，人民币汇率在7.30附近波动，未出现剧烈贬值。这主要由于市场提前消化了关税冲击，投资的人对特朗普政策有所适应，同时中国经济持续回升增强了市场信心。然而，特朗普关税政策仍存在变数，可能影响美联储政策节奏，并加剧全球金融市场的不确定性。
银行净息差的持续收窄对货币政策传导和信贷投放形成挑战。由于银行主要依赖利息收入，净息差下行削弱了银行放贷积极性，导致“安全资产荒”，加速国债收益率下降。2024年第三季度，商业银行净息差降至1.53%，已连续三个季度低于不良贷款比例，影响银行资本补充和信贷扩张能力。政府计划通过发行超长期特别国债和扩大地方债用途补充银行资本，以缓解银行盈利压力。
央行在政策制定上需平衡短期稳增长与长期防风险，同时兼顾内部与外部均衡。总的来看，2025年货币政策将更加强调精准调控，优先使用结构性工具，同时在稳增长与金融稳定之间寻找平衡。